Po mesiacoch fungovania v neistote sa trhom minulý týždeň konečne dostali nejaké údaje o inflácii. Dlho odkladaný novembrový index spotrebiteľských cien ponúkol oficiálny pohľad na každodenné cenové tlaky po rekordne dlhej vládnej pozastavenej činnosti, ktorá narušila ekonomický kalendár.

Samotné čísla boli lepšie, ako sa očakávalo. Celková inflácia dosiahla medziročne 2,7 %, zatiaľ čo jadrová inflácia zaznamenala 2,6 %. To bolo pod úrovňou takmer 3 %, na ktorú sa ekonómovia pripravovali, a udržalo to infláciu v psychologicky dôležitom rozmedzí „dvoch kľučiek“, na ktoré sa trhy upriamili s príchodom roku 2026.

Zároveň však správa ani zďaleka nebola ideálna ani „čistá“. Keďže Úrad pre štatistiku práce USA nebol počas odstávky schopný zhromaždiť údaje o cenách za október, v správe chýbali bežné medzimesačné zmeny, na ktoré sa analytici spoliehajú pri meraní dynamiky. Namiesto toho pripomínala ostrý momentálny stav – potvrdenie súčasného stavu inflácie, a nie jasný signál, kam sa bude uberať ďalej.

Tento rozdiel je dôležitý. A nielen pre úrokové sadzby.

Keď sa inflácia stane otázkou samotnej Ameriky

V roku 2025 prestala byť inflácia len príbehom o cenách. Namiesto toho sa stala súčasťou širšej otázky, ktorú si trhy kládli o samotných Spojených štátoch – konkrétne, či si americké aktíva stále zaslúžia „prémiu“, ktorú si užívajú už viac ako desaťročie, a to od akcií a dlhopisov až po samotný dolár.

V tomto smere podrobnosti správy o indexe spotrebiteľských cien nepriniesli veľa uistenia. Ceny nábytku a „domácich spotrebičov“ – širokej kategórie zahŕňajúcej všetko od šálok a príborov až po lopaty a vyžínače trávnikov – naďalej rástli, keďže spoločnosti začali zavádzať vyššie dovozné náklady spojené s clami. Inflácia cien potravín tiež zostala neochvejná, pričom ceny mäsa, hydiny a vajec vzrástli za posledný rok približne o 5 %. Náklady na bývanie tiež naďalej rástli, pričom ceny bývania medziročne vzrástli približne o 3 %.

Táto zmes sa stala známou: nerovnomerná inflácia tovarov, clá ticho konajúce svoju prácu v pozadí a pretrvávajúce zvyšovanie nájomného a nákladov na bývanie. Predseda Federálneho rezervného systému Jerome Powell opakovane poukázal na obchodnú politiku ako na jeden z dôvodov, prečo inflácia prekonala očakávania, a zároveň zdôraznil, že úradníci potrebujú jasnejšie dôkazy predtým, ako dospejú k záveru, či cenové tlaky odrážajú jednorazovú úpravu alebo niečo trvalejšie. Pre menové trhy má táto nejednoznačnosť skutočné dôsledky.

Prečo je inflácia dôležitá pre dolár, aj keď klesá

Menové trhy nie sú vždy citlivé na samotnú infláciu. Dôležité je, čo inflácia signalizuje – o raste, politike, dôveryhodnosti, riadení a možno predovšetkým o predvídateľnosti.

Počas posledného desaťročia boli Spojené štáty schopné tolerovať vyššiu infláciu bez toho, aby bola ich mena potrestaná. Napríklad počas pandémie dolár spočiatku prudko vzrástol ako bezpečný prístav a potom zostal roky nezvyčajne silný, keďže americká ekonomika prekonala svoje konkurenty a viedla globálny cyklus zvyšovania sadzieb. Silnejší rast, vyššie výnosy, hlboké kapitálové trhy a inštitucionálna stabilita – pokiaľ táto kombinácia držala pohromade, dolárová prémia zostala nedotknutá.

V roku 2025 sa táto zmes začala rozpadať.

Aj keď sa inflácia zmiernila, stalo sa tak uprostred deformácií spôsobených clami, politického tlaku na Federálny rezervný systém a mesiacov chýbajúcich údajov, ktoré sťažovali čitateľnosť ekonomického obrazu. Investori sa už nepýtali len na to, či ceny klesajú dostatočne rýchlo; spochybňovali, či sa menia samotné pravidlá hry.

Toto prehodnotenie definovalo rok dolára.

Prečo si rok 2025 môžeme pamätať ako rok, keď svet žmurkol na dolár

Začiatkom januára vstúpil dolár do nového roka blízko svojich nedávnych historických maxím, podporený desaťročným rastom. Potom sa situácia obrátila.

Od januára do júna klesol dolár voči košu hlavných mien približne o 11 % – čo je jeho najhorší výkon v prvom polroku od začiatku 70. rokov 20. storočia, keď kolaps Brettonwoodskeho systému a ropná kríza prevrátili svetový poriadok naruby.

Zmeny mali menej spoločného s menovou politikou a viac s očakávaniami. Po voľbách v roku 2024 trhy do značnej miery predpokladali ďalšiu fázu prekonania hospodárskej výkonnosti USA, podporovanú prílevom kapitálu, odolnými americkými spotrebiteľmi a politicky nezávislým Federálnym rezervným systémom. Tento naratív sa na jar zlomil, keď nové oznámenia o clách a širšia neistota prinútili investorov prehodnotiť rast, infláciu a verejný dlh naraz.

Rozhodujúce je, že dolár oslabil, aj keď Federálny rezervný systém odmietal signalizovať bezprostredné zníženie sadzieb. Namiesto toho trhy začali oceňovať iný príbeh: pomalší rast USA, oslabovanie výhod riadenia a stratu jasnosti. Keď investori prestali veriť, že Spojené štáty sú jednoznačne dominantné, výnosová prémia dolára prestala plniť rovnakú úlohu.

Nasledovali kapitálové toky. Zahraniční investori držia v amerických aktívach viac ako 30 biliónov dolárov, z ktorých väčšina bola historicky nezabezpečená voči menovému riziku – implicitná stávka na silný dolár. Keďže mena začiatkom roka 2025 klesala, tí istí investori začali pridávať menové hedžingy, čím v podstate predávali doláre na trhu. Vzhľadom na rozsah zahraničného vlastníctva amerických aktív môžu aj malé zmeny v hedžingovom správaní vyvolať významný tlak.

Podlaha bez odrazu

Do polovice roka sa pokles dolára stabilizoval. Niektoré lepšie ekonomické údaje z júla, než sa očakávalo, spolu so signálmi, že clá nezasiahli hospodársku aktivitu tak silno, ako sa obávalo, pomohli upokojiť náladu. Stabilizácia však nie je oživenie.

Počas väčšiny druhej polovice roka 2025 sa dolár pohyboval v blízkosti svojich miním a pohyboval sa do strán bez presvedčivého odrazu. Už toto správanie je samo o sebe výpovedné. Počiatočné precenenie dominancie USA je síce úplné, ale stará prémia sa neobnovila – napriek akciám umelej inteligencie.

Potom prišla štvrtková správa o inflácii.

Keby údaje o inflácii spotrebiteľských cien (CPI) priniesli jasný a rozhodný dezinflačný trend, mohli by poskytnúť katalyzátor – posilniť myšlienku, že inflačné riziká slabnú, že Federálny rezervný systém by mohol s istotou uvoľniť politiku a že nadpriemerná výkonnosť USA sa opäť presadzuje. Namiesto toho trhy dostali len čiastočný signál. Inflácia sa síce zmierňuje, ale nerovnomerne; clá stále tlačia ceny nahor; neistota zostáva vysoká. Pre menové trhy, ktoré si cenia jasnosť, to nestačilo na zmenu prevládajúcej dynamiky.

Je dolár v roku 2026 „dokončený“?

To je nesprávna otázka. Lepšia otázka je, či trhy dokončia rekalibráciu, ktorá sa začala v roku 2025 – alebo sa rozhodnú, že Spojené štáty zostávajú, či už v dobrom alebo v zlom, najmenej rizikovým miestom na svete.

Niektorí stratégovia, vrátane tých z Morgan Stanley, očakávajú ďalšie oslabenie dolára, keďže rast USA sa spomaľuje, úrokové diferenciály sa znižujú a zahraniční investori sa naďalej zaisťujú. Iní tvrdia, že pokles naznačený nedávnymi prieskumami spotrebiteľskej dôvery by mohol paradoxne spustiť obnovený „útek do bezpečia“, ktorý podporí americký dolár.

Oba výsledky sú pravdepodobné. Menej pravdepodobný sa zdá byť rýchly návrat k bezproblémovej dominancii dolára, ktorá charakterizovala väčšinu rokov 21. storočia.

Čo to znamená pre nás všetkých

Pohyby menových kurzov patria medzi najabstraktnejšie sily na trhoch – opar desatinných čísel a grafov. Samozrejme, až kým sa neprejavia v reálnom živote. Slabší dolár znamená drahšie cestovanie do zahraničia, drahší dovoz – šampanské, kabelky, tie pekné francúzske topánky, ktoré si stále obzerám online – a celkovo menej výhodných nákupov. Pre väčšinu domácností je to pomalá akumulácia nákladov, ktorá spôsobuje, že život sa cíti o niečo drahší.

Skutočným príbehom nie je 11 % pokles dolára. Je to to, čo ho spôsobilo. Po prvýkrát po dlhej dobe investori na celom svete pripisujú cenu možnosti, že „americká výnimočnosť“ môže mať dátum vypršania.

Či už majú pravdu alebo nie, táto zmena v očakávaniach sa mi javí ako najzávažnejšie precenenie roku 2025.

Spotrebitelia, ktorých už aj tak vyčerpal dlhotrvajúci nárast cien, sa pripravujú na nový tlak – a tentoraz prichádza zo strany medi.

Ceny medi po prvýkrát v histórii prudko prekročili 12 000 dolárov za metrickú tonu, čím na Londýnskej burze kovov dosiahli rekordné maximum a spustili novú vlnu inflačného tlaku v celej ekonomike.

Rast odráža volatilnú kombináciu obchodnej neistoty, nedostatku dodávok a rastúceho dopytu – čo čoraz viac ohrozuje produkty každodennej spotreby.

Clá poháňajú nárast

Ceny boli čiastočne vytlačené nahor v dôsledku ciel zavedených americkým prezidentom Donaldom Trumpom, ktorý v auguste v rámci národných bezpečnostných orgánov zaviedol 50 % clo na medené polotovary a niektoré deriváty medi.

Hoci rafinovaná meď – ktorá tvorí zhruba polovicu dovozu z USA – zostáva zatiaľ oslobodená, opatrenia už narušili globálne obchodné toky a sprísnili dodávky pre amerických výrobcov.

Dopad bol zosilnený predbežnými nákupmi začiatkom tohto roka, keďže kupujúci sa ponáhľali s hromadením medi pred zavedením ciel, ktoré nadobudli účinnosť 1. augusta. Tento zhon vyčerpal dostupné zásoby a celosvetovo zvýšil ceny, čím meď dosiahla rekordné úrovne, a to aj napriek tomu, že dopyt v Číne, najväčšom spotrebiteľovi medi na svete, sa znížil.

Problém presahuje rámec ciel

Clá sú len časťou príbehu.

Ceny medi boli už aj tak pod tlakom po rokoch nedostatočných investícií, ktoré spôsobili, že odvetvie nemalo dostatok nových baní. Zároveň dopyt prudko vzrástol, keďže sa rozširuje používanie medi v elektrických vozidlách, modernizácii elektrických sietí, projektoch obnoviteľných zdrojov energie a dátových centrách.

Keďže v blízkej budúcnosti bude možné spustiť len málo nových projektov, analytici tvrdia, že ceny medi pravdepodobne zostanú vysoké – a spotrebitelia už pociťujú dôsledky.

Priamy zásah do domácností

Meď prechádza takmer každým moderným domom, od elektrických rozvodov a vodovodných potrubí až po vykurovacie a chladiace systémy.

Odhady v tomto odvetví naznačujú, že prepočítanie elektroinštalácie v dome zvyčajne stojí 6 000 až 18 000 dolárov a vo väčších alebo starších nehnuteľnostiach môže dosiahnuť až 30 000 dolárov – čo je záťaž, ktorá sa s rastúcimi cenami medi ešte zhoršuje.

Dodávatelia tvrdia, že rastúce ceny medi už teraz nafukujú ponuky na modernizáciu elektrických rozvádzačov, inštaláciu zásuviek a renovačné projekty, najmä v kuchyniach a kúpeľniach.

Domáce spotrebiče pod záťažou

Veľké domáce spotrebiče tiež pociťujú tlak. Chladničky, práčky, sušičky, umývačky riadu a klimatizácie sa vo veľkej miere spoliehajú na meď pre motory, kompresory a cievky.

Jedna práčka môže obsahovať jeden až dva kilogramy medi, zatiaľ čo väčšie spotrebiče spotrebujú ešte viac. Keďže ceny surovín rastú, výrobcovia často reagujú zvýšením cien, zrušením propagačných akcií alebo znížením špecifikácií v modeloch nižšej triedy.

Autá – a elektromobily ešte viac vystavené riziku

Ďalším tlakovým bodom sú vozidlá. Bežné auto na benzínový pohon obsahuje približne 22 až 24 kilogramov medi, zatiaľ čo elektrické vozidlá spotrebujú oveľa viac – často medzi 70 a 90 kilogramami – kvôli vysokonapäťovému vedeniu, batériovým systémom a elektromotorom.

To robí ceny elektromobilov obzvlášť citlivými na náklady na meď, čo komplikuje úsilie výrobcov automobilov o to, aby boli elektrické vozidlá pre spotrebiteľov dostupnejšie.

Elektronika nie je imúnna

Ani elektronika nie je ušetrená. Smartfóny zvyčajne obsahujú 15 až 30 gramov medi, zatiaľ čo stolové počítače môžu obsahovať viac ako dve libry.

Hoci sa množstvo na jedno zariadenie môže zdať malé, rozsah globálnej produkcie znamená, že vyššie ceny medi stále tlačia výrobcov, najmä v lacnejších segmentoch trhu.

Potenciálny vplyv na účty za elektrinu

V strednodobom horizonte by mohli tlak pocítiť aj spoločnosti poskytujúce verejné služby. Meď je kľúčovou súčasťou elektrických sietí a elektrickej infraštruktúry a vyššie náklady by sa mohli nakoniec prejaviť v cenách dodávok elektriny, keďže spoločnosti poskytujúce verejné služby modernizujú systémy na podporu elektrických vozidiel a obnoviteľných zdrojov energie.

Stručne povedané, keďže ceny medi sa držia na historických maximách, dopad sa pravdepodobne prenesie z globálnych trhov do detailov každodenného života, čo predstavuje ďalšiu záťaž pre spotrebiteľov na celom svete.

Bitcoin v utorok klesol, čím ukončil krátke obdobie oživenia, keďže obchodníci zostali voči kryptomenám opatrní, zatiaľ čo očakávania kľúčových ekonomických údajov z USA prispeli k širšiemu sentimentu zbavenia sa rizika.

Bitcoin klesol k 8:42 východného amerického času (13:42 GMT) o 2,6 % na 87 655,0 USD. Najväčšia kryptomena na svete sa začiatkom tohto týždňa zotavila na úroveň okolo 90 000 USD, než v utorok opäť klesla.

Širšie ceny kryptomien sa po krátkom oživení tiež spomalili, hoci straty zostali relatívne obmedzené uprostred nízkych objemov obchodovania spôsobených sviatkami na konci roka.

Oživenie Bitcoinu sa zastavilo pred zverejnením údajov z USA

Nedávne oživenie bitcoinu bolo čiastočne brzdené opatrnosťou pred hlavnými ekonomickými údajmi z USA, ktoré majú byť zverejnené neskôr v utorok.

Očakáva sa, že údaje o hrubom domácom produkte za tretí štvrťrok ukážu mierne spomalenie rastu v porovnaní s predchádzajúcim štvrťrokom, najmä v dôsledku volatilných spotrebiteľských výdavkov a slabnúcej dynamiky trhu práce.

Trhy tiež očakávajú zverejnenie údajov o osobných spotrebných výdavkoch (PCE) za október, čo je preferovaný ukazovateľ inflácie Federálneho rezervného systému.

Akékoľvek ďalšie známky ochladzovania americkej ekonomiky, najmä na fronte inflácie, by mohli otvoriť dvere pre ďalšie zníženie úrokových sadzieb zo strany Federálneho rezervného systému.

Analytici však varovali, že ekonomické údaje za december a štvrtý štvrťrok budú pravdepodobne viac naznačovať základné ekonomické podmienky USA, keďže októbrové a novembrové údaje mohli byť skreslené v dôsledku dlhodobého uzatvorenia vlády.

Stratégia pozastavuje nákupy bitcoinov a zvyšuje hotovostné rezervy

Spoločnosť Strategy Inc (NASDAQ: MSTR), najväčší svetový korporátny držiteľ Bitcoinu, v posledných týždňoch pozastavila nákupy kryptomien a zvýšila svoje hotovostné rezervy, čo signalizuje prípravu na potenciálny pokles cien kryptomien.

V regulačnom podaní spoločnosť uviedla, že v týždni končiacom 21. decembra získala 748 miliónov dolárov bez toho, aby počas tohto obdobia nakúpila akýkoľvek bitcoin. Začiatkom decembra firma nakúpila bitcoiny v hodnote takmer 2 miliárd dolárov, čím zvýšila svoj celkový objem na 671 268 bitcoinov.

Akcie spoločnosti v posledných mesiacoch klesali uprostred rastúcich obáv o dlhodobú životaschopnosť jej stratégie zameranej na Bitcoin.

Začiatkom decembra spoločnosť Strategy údajne vyčlenila rezervu vo výške 1,4 miliardy dolárov na pokrytie budúcich výplat dividend a úrokových záväzkov spojených s jej viacerými kapitálovými záväzkami, a to uprostred obáv, že pokračujúci pokles cien Bitcoinu by mohol spoločnosť prinútiť predať časť svojich podielov, aby splnila tieto záväzky.

Trhová kapitalizácia spoločnosti na akciovom trhu klesla v priebehu roka 2025 približne o 50 %, pričom tlak sa zintenzívnil po tom, čo bola akcia vylúčená zo zaradenia do hlavného indexu MSCI.

Ceny kryptomien dnes: altcoiny klesajú spolu s Bitcoinom

Širšie ceny kryptomien zastavili svoje nedávne oživenie a klesli v súlade s Bitcoinom.

Ether, druhá najväčšia kryptomena na svete, klesol o 3,7 % na 2 941,48 USD. BNB klesol o 1,7 % na 848,51 USD, zatiaľ čo XRP klesol o 2,2 % na 1,88 USD.

Ceny ropy boli v utorok prevažne stabilné, keďže trhy zvažovali možnosť, že by Spojené štáty mohli predať venezuelskú ropu, ktorú zaistili, vzhľadom na rastúce obavy z prerušenia dodávok po ukrajinských útokoch na ruské lode a prístavy.

Futures kontrakty na ropu Brent do 12:21 GMT vzrástli o 6 centov na 62,13 USD za barel, zatiaľ čo americká ropa West Texas Intermediate (WTI) mierne vzrástla o 2 centy na 58,03 USD za barel.

Ceny v pondelok vzrástli o viac ako 2 %, pričom Brent zaznamenal najväčší denný nárast za dva mesiace, zatiaľ čo WTI zaznamenal najväčší nárast od 14. novembra.

„Zdá sa, že trh sa nachádza v pasci medzi medvedími faktormi spojenými s nadmernou ponukou a najnovšími obavami na strane ponuky prameniacimi z blokády USA, ktorá znižuje dodávky a vývoz venezuelskej ropy, ako aj z výmeny štrajkov medzi Ruskom a Ukrajinou, ktoré boli v pondelok večer zamerané na lode a prístavy,“ povedal Janiv Shah, analytik spoločnosti Rystad.

Americký prezident Donald Trump v pondelok vyhlásil, že Spojené štáty si môžu ponechať alebo predať ropu, ktorú v posledných týždňoch zaistili pri pobreží Venezuely, v rámci opatrení, ktoré zahŕňajú zavedenie „blokády“ sankcionovaných ropných tankerov vstupujúcich do juhoamerickej krajiny alebo opúšťajúcich juhoamerickú krajinu.

Barclays v pondelok uviedla, že sa očakáva, že trhy s ropou zostanú počas prvej polovice roka 2026 preplnené. Banka však dodala, že prebytok sa v štvrtom štvrťroku 2026 zníži na približne 700 000 barelov denne, pričom poznamenala, že akékoľvek dlhodobé prerušenie dodávok by mohlo viesť k sprísneniu trhových podmienok.

Ruské sily v pondelok večer ostreľovali ukrajinský čiernomorský prístav Odesa, pričom poškodili prístavné zariadenia a jednu loď. Išlo o druhý útok v tejto oblasti za menej ako 24 hodín. Ukrajinské útoky dronov v reakcii na to poškodili dve lode a dve móla a vyvolali požiar v dedine v ruskom Krasnodarskom kraji.

Ukrajina sa tiež zamerala na ruskú námornú logistickú infraštruktúru, pričom sa zameriavala na ropné tankery patriace k takzvanej „tieňovej flotile“, ktorá sa používa na obchádzanie sankcií uvalených na Rusko.